Дивидендная доходность акций, как правило, всегда ниже доходности облигаций. Расчеты и сравнения этих показателей полезны при принятии решений о направлениях инвестирования капитала и др.
Годовая чистая прибыль компаний, как правило, не направляется полностью на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Часть ее резервируется, т.е. составляет нераспределенную прибыль, которая будет использована на различные цели в будущем. Поэтому акционеру важно оценить степень прибыльности компании после произведения ею всех необходимых расходов и платежей по налогам, долгам, сборам и т.д., т.е. до выплат дивидендов по обыкновенным акциям. Такую оценку позволяет сделать показатель дохода на акцию.
Отношение цены к доходу на акцию. Этот показатель обычно используется для ориентировочного сопоставления качества акций компаний одного сектора (отрасли) деятельности. Сравнение акций компаний одной отрасли разных стран, тем более разных отраслей деятельности, с помощью отношения пены к доходу не дает объективной картины. Он позволяет приблизительно оценить срок окупаемости затрат на приобретение акций компании при условно предполагаемом постоянном уровне ее прибыльности.
Высокие значения отношения цены к доходу могут свидетельствовать о завышенной, спекулятивной стоимости акций на рынке, или отражать большую уверенность инвесторов в потенциальном росте доходов компании.
Чистая стоимость активов на акцию. Показатель отражает стоимость всех активов компании, которые потенциально могли быть проданы за наличные с распределением денежной выручки между акционерами в соответствии с числом обыкновенных акций Другими словами - это акционерный капитал в совокупности с резервами компании, приходящийся на акцию.
Показатель чистой стоимости активов на акцию служит индикатором допустимого уровня снижения текущей рыночной цены акции компании. Если пена уменьшается до уровня этого показателя, то может возникнуть соблазн приобрести контроль над компанией только для того, чтобы ликвидировать ее.
Другие характеристики. Доходность капитала по акциям, сточки зрения инвестора, как уже отмечалось, приоритетна по отношению к дивидендному доходу. Однако прогнозировать этот показатель трудно ввиду бессрочности этих ценных бумаг, многофакторности изменения цены на них и ряда других особенностей.
Учитывая это, изменения цены на акцию можно сопоставлять с изменениями величины соответствующего фондового индекса*. При этом определяется коэффициент опережения или отставания цены на акцию по отношению к цене этого рынка за один и тот же период времени. Этот коэффициент в редких случаях может принимать отрицательные значения, что свидетельствует об обратном характере изменения цены акции по отношению к общей тенденции. Анализ изменений цен акций позволяет делать соответствующие выводы.
Рассмотрим государственные облигации.
Государственные облигации являются более надежными и менее доходными по сравнению с корпоративными. Главным назначением их выпуска является покрытие дефицита бюджета и образование таким образом государственного долга. Стоимостные характеристики государственных облигаций аналогичны корпоративным облигациям. В развитых странах они делятся на три основные группы: рыночные, нерыночные и облигации специальных займов.
Рыночные облигации свободно обращаются на рынке и делятся в свою очередь на три вида: краткосрочные облигации и казначейские векселя со сроком обращения до одного года; среднесрочные облигации, или ноты, со сроком обращения от 1 до 5 лет; долгосрочные облигации, или боны, со сроком обращения от 5 до 25 лет.
Нерыночные облигации покупаются только один раз, т.е. их перепродажа не осуществляется. К ним относятся так называемые сберегательные боны, налоговые сберегательные ноты и др.
Облигации специальных займов предназначены для приобретения только страховыми компаниями и пенсионными фондами. Другие инвесторы приобрести их не могут.
3. Современная структура использования ценных бумаг на фондовых рынках
В нашей стране, начиная с 1920-х годов, существовали практически только государственные займы. Они нередко имели принудительный характер и были мало привлекательными для многих инвесторов. После распада СССР РФ стала преемником союзных государственных долговых обязательств и приступила к выпуску новых займов. Наиболее известными из них стали: государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО), казначейские обязательства (КО), облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ), облигации федеральных займов (ОФЗ), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), бескупонные облигации Банка России (БОБР) и др.
Основная цель выпуска ГКО, первый аукцион по размещению которых прошел в 1993 г., состояла в финансировании бюджетного дефицита. Срок их обращения составлял 3, 6 и 12 месяцев в зависимости от серии. Доходность определялась разницей между ценой приобретения и стоимостью при продаже или погашении. Первоначально приобретать ГКО могли только финансовые учреждения - официальные дилеры Банка России. Аукционы по первичному размещению ГКО проходили еженедельно, а вторичные торги - ежедневно. Облигации выпускались в электронной, т.е. безбумажной, форме и считались максимально надежными и ликвидными.
С 1994 г. начался выпуск КО. Они были предназначены для погашения государственных задолженностей предприятиям. Государство в лице Минфина РФ гарантирован возврат долга через 360 дней с определенным процентом. КО являлись гибридом ценной бумаги и платежного средства, так как предусматривали возможность расплачиваться по долгам с другими предприятиями. Их надежность оценивалась очень высоко. В 1996 г. обращение КО было прекращено в связи с рекомендациями МВФ.
Для погашения долгов ставшего неплатежеспособным Внешэкономбанка СССР в 1993 г. были выпущены в обращение ОВВЗ. Облигации выпускались номиналами в I, 10 и 100 тыс. долл. США на срок от года до 15 лет. Они гарантировали ежегодный доход в размере 3% в валюте номинала.
В 1995 г. в качестве среднесрочных ценных бумаг в обращение были выпушены ОФЗ-ПК, т.е. облигации с переменным купонным доходом. Срок их обращения превышал один год. Особенность этих
бумаг состояла в ежеквартальных купонных выплатах, размер которых был привязан к средней доходности погашаемых одновременно ГКО. Позже в обращении появились долгосрочные ОФЗ-ПД, т.е. облигации с постоянным купонным доходом. В 2003 г. на срок 2093 дня в обращение были выпущены ОФЗ-АД, т.е. облигации с амортизацией долга. Погашение номинальной стоимости облигаций осуществляется частями, а процент дохода начисляется на непогашенную часть стоимости и фиксируется для каждого купона.
С 1995 г. были выпущены в обращение купонные облигации государственного среднесрочного займа (ОГСЗ) с номинальной ценой 100 и 500 тыс. руб. Облигации выпускались в бумажной форме и являлись ценными бумагами на предъявителя. Официальным дилером по их размещению выступил Сбербанк РФ.
В сентябре 1998 г. Банк России предоставил рынку новый инструмент - собственные бескупонные облигации - БОБР. До этого времени эмитентом государственных облигаций выступал один Минфин РФ. Облигации БР имели срок обращения до 3 месяцев. Интерес участников рынка к ним не был высоким. Последний выпуск БОБР был погашен в феврале 1999 г. Впоследствии ЦБ РФ практиковал эмиссию подобных бумаг в небольших объемах. В РФ выпускались и выпускаются другие виды государственных ценных бумаг.
Поскольку корпоративные ценные бумаги получили развитие в РФ только с начала 1990-х годов, приоритет на отечественном рынке в отличие от запада долго сохранялся за государственными облигациями. Большинство акций и корпоративных облигаций были и остаются малонадежными, низкодоходными и низколиквидными. Исключение составляют бумаги отдельных предприятий («голубые фишки») нефтегазовой, энергетической, телекоммуникационной, металлургической и других отраслей, пользующиеся относительной популярностью. Среди российских частных ценных бумаг наиболее динамично развивающимся инструментом сегодня являются корпоративные облигации предприятий нефтегазовой и металлургической промышленности, отрасли телекоммуникаций, например ОАО «Российские железные дороги», ОАО «Газпром», ОАО «Внешторгбанк».
Таким образом, современный рынок ценных бумаг состоит из трех основных подразделений: первичный внебиржевой рынок; фондовая биржа; организованный вторичный внебиржевой рынок («уличный» рынок). Первичный и «уличный» рынки являются внебиржевыми. Фондовая биржа и «уличный» рынок, за редким исключением, выполняют функции вторичных рынков. На фондовых биржах отдельных развитых стран, помимо основного, существуют альтернативные рынки. Они отличаются менее жесткими требованиями к качеству ценных бумаг и предназначены для облегчения доступа отдельным эмитентам на фондовую биржу. Объем оборота этих рынков существенно ниже, чем основного.
Первичный внебиржевой рынок представляет собой сферу первой продажи-купли ценных бумаг новых эмиссий - отсюда его название. В развитых странах это рынок преимущественно корпоративных облигаций. Оборот других видов ценных бумаг здесь существенно меньше. Особенностью первичного внебиржевого рынка является отсутствие постоянного места и времени проведения торгов. Основное его назначение - финансирование процесса воспроизводства.
Фондовая биржа является вполне определенным местом с фиксированным регламентом проведения торгов. Здесь в основном перепродаются ценные бумаги, прошедшие первичный рынок, что характерно для многих стран, в частности США и Японии. В отдельных странах Западной Европы (например, во Франции), ценные бумаги непосредственно от эмитента могут поступать для первичной продажи на фондовую биржу. В этом случае она выполняет функции первичного рынка. В обороте фондовой биржи развитых стран преобладают акции, хотя происходит купля-продажа и других видов ценных бумаг. Роль фондовой биржи состоит в перераспределении капитала, поэтому она является важнейшим элементом современного экономического механизма.
«Уличный» (организованный вторичный внебиржевой) рынок представляет собой сферу преимущественно прямых (без посредника) сделок купли-продажи ценных бумаг, прошедших первичный рынок. Они осуществляются между институциональными субъектами, как правило - кредитно-финансовыми учреждениями. Торговля происходите использованием автоматизированных торговых систем посредством телекоммуникационных сетей связи, через электронные терминалы, расположенные в офисах институциональных субъектов. Она осуществляется крупными лотами (пакетами) ценных бумаг, т.е. на оптовой основе.
Все подразделения рынка ценных бумаг являются высокоорганизованными и вполне управляемыми. Управление ими осуществляют как государство, так и саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг, например NASD - в США или НАУФОР - в РФ. Система автоматизированной котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам США (NASDAQ) стала первым в мире автоматизированным электронным внебиржевым вторичным рынком ценных бумаг.
Структура российского рынка ценных бумаг, так же как и в других странах, характеризуется наличием первичного и вторичных рынков, а также рынков по видам фондовых инструментов и типам сделок. Функции первичного и вторичного рынков в РФ не разделены так четко, как на западе. Появление первичного внебиржевого рынка связано с выпуском в обращение в 1992 г. государственного приватизационного чека, или ваучера. В середине 1990-х годов оборот первичного внебиржевого рынка состоял преимущественно из акций. Они размешались путем открытой или закрытой подписки, через фондовые магазины, отделения связи и другие каналы. В настоящее время первичное внебиржевое размещение акций и корпоративных облигаций осуществляется либо самостоятельно эмитентом, либо с помощью фирмы-посредника (агента), являющейся профессиональным участником рынка ценных бумаг. Первый способ в практике нашей страны развит значительно шире, чем второй. С одной стороны, это связано со стремлением многих эмитентов экономить средства за счет отказа от услуг посредников. С другой стороны, многие профессиональные посредники еще не имеют ни достаточных финансовых возможностей, ни опыта организации внебиржевого первичного размещения ценных бумаг.
Первичное внебиржевое размещение фондовых инструментов, согласно законодательству страны, может осуществляться и посредством образования эмиссионного синдиката (консорциума). Участники синдиката выделяют в своей структуре фирму-менеджера, андеррайтера и торговых агентов. Однако такая практика на российском рынке в настоящее время развита пока слабо.
Помимо этого в России достаточно хорошо организовано и осуществляется первичное биржевое размещение ценных бумаг. В основном это относится к государственным облигациям, которые размещаются на аукционах при посредничестве ФБ ММВБ. Вторичный рынок ценных бумаг РФ также делится на внебиржевой и биржевой.
Главным вторичным внебиржевым рынком страны до недавнего времени выступало созданное в 1995 г. некоммерческое партнерство Российская торговая система (РТС), имеющее с 2001 г. статус фондовой биржи. Функционируют и другие вторичные внебиржевые рынки.
Вторичный биржевой оборот осуществляется на фондовых и, в редких случаях, на других биржах. Сегодня (2007 г.) в РФ насчитывается 10 фондовых бирж, включая Фондовую биржу РТС и Фондовую биржу ММВБ. Еще в 1995 г. их было более 60.
В приложение представлена аналитика по торгам на российском рынке акций за 10.05.2010 - 14.05.2010, а также данные по еврооблигациям.
Заключение
Основными свойствами ценной бумаги являются: ликвидность, обращаемость, риск. Виды ценных бумаг разнообразны. Их классификация осуществляется по эмитентам, времени обращения, способу выплаты дохода, территории и т.д.
На основе видов эмиссионного отношения можно выделить следующие экономические виды ценных бумаг: товарная, денежная, инвестиционная ценная бумага. Инвестиционные ценные бумаги, в свою очередь, подразделяются на две разновидности в зависимости от взаимоотношений между эмитентом и инвестором (долевые, долговые и доверительные), а также от характера употребления эмитентом капитала инвестора (государственные, коммерческие ценные бумаги).
Форма ценной бумаги имеет целый ряд реквизитов, или разнообразных характеристик, многие из которых обязательны для соответствующего вида ценных бумаг и задаются законом. Эти характеристики обычно имеют попарно-противоположный характер (например, документарная или бездокументарная формы существования ценной бумаги), а потому ценные бумаги могут классифицироваться в зависимости оттого, какому признаку из соответствующей их пары они отвечают. Совокупность всех этих признаков, собственно, и есть то, что отличает один вид ценной бумаги от других ее видов.
Литература
1. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. - М.: Инфра - М, 2008 г.
2. Ендронова В.Н., Новожилова Т.Н. Рынок ценных бумаг: учебное пособие, М.: Магистр, 2007.
3. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг. - М.: Инфра - М, 2009.
4. Лялин В.А., Воробьёв П.В. Рынок ценных бумаг: учебник. - М.: Проспект, 2008.
5. Рынок ценных бумаг: учебник / под ред. Жукова Е.Ф. - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2009.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8
