Подводя итог сказанному, следует подчеркнуть, что одно и то же лицо может являться как спекулянтом, так и арбитражером. Характер его действий определяется конъюнктурой рынка в конкретный мо-мент времени.
III. Фондовый рынок - как фактор удвоения ВВП
III.1. Условия для роста
Решение поставленной Президентом РФ задачи удвоения ВВП к 2012 г. по-требует ежегодного роста не менее чем на 7,2% (за основу взят 2002 г.). Если в качестве срока взять 2010 г., то по-требуется ежегодный рост в 9,4%. Вме-сте с тем средние темпы экономическо-го роста России в 1999-2003 гг. соста-вили 6,7%, прогноз на 2005-2006 гг. не превышает 6%. Необходимо ускоре-ние роста, для которого требуются зна-чительные инвестиции. Для того чтобы российский фондовый рынок можно бы-ло рассматривать как один из основных источников инвестиций для российских предприятий, необходимо как минимум троекратное увеличение его доли в ин-вестициях в основной капитал. На данный момент его доля не превышает 10%, в то время как в развитых странах ее уровень достигает 40-60%. Какие же основные проблемы необходимо ре-шить, чтобы радикально повысить инве-стиционную эффективность и вклад рос-сийского фондового рынка в экономи-ческий рост?
Сегодня макроэкономическая ситуа-ция в России в целом способствует про-цессу инвестирования -- она является на-иболее благоприятной и стабильной за все годы реформ. Наблюдавшийся дли-тельное время непрерывный процесс ос-лабления рубля сменился его реальным укреплением, что способствует притоку инвестиций в рублевые активы. Сущест-венно снизился внешний государствен-ный долг, что сократило валютные риски бюджета.
Позитивная макроэкономическая ситуация уже привела к увеличению ин-вестиций и экономическому росту. При этом следует особо отметить, что в по-следние годы в России темпы экономи-ческого роста тесно коррелируют с ин-вестиционной активностью. Наиболь-ший экономический рост (в 2000 и 2003 гг.) приходился на максимумы увеличения инвестиций в основной ка-питал (рис. 1).
Рисунок 1. Экономический рост и инвестиции в основной капитал
Опыт европейских и азиатских стран свидетельствует о том, что темпы роста инвестиций должны в 1,5-2 раза пре-восходить целевые темпы роста эконо-мики. Иными словами, для увеличения ВВП на требуемые 9,4% ежегодный при-рост инвестиций в основной капитал должен составлять не менее 18,8%. В то же время в 2003 г. динамика капитальных вложений в России выросла на 12%, что в абсолютном выражении при общем объеме инвестиций в основной капитал около 75 млрд. долл. (по дан-ным ФСГС) составляет приблизительно 10 млрд долл.
Следует отметить, что текущий уро-вень роста капитальных инвестиций не решает многих проблем. Например, по данным ЦЭК при Правительстве РФ, в 2003 г. снизился коэффициент обновле-ния основных фондов, повысилась сте-пень их износа, доля старого оборудова-ния, прослужившего свыше 20 лет, соста-вила в экономике в среднем 45%, а в электроэнергетике 57%.
Основным источником инвестиций для российских предприятий продолжа-ют оставаться собственные средства, в частности нераспределенная прибыль и амортизация. Однако прибыль компа-ний -- величина непостоянная, к тому же у многих потенциально успешных предприятий, особенно на начальном этапе развития, она невелика. Одновре-менно сохраняется значительная нало-говая нагрузка на реинвестируемую прибыль.
Из внешних источников финансиро-вания инвестиций значительную долю со-ставляют средства бюджетов и внебюд-жетных фондов. Однако они резко сокра-щаются, особенно в промышленности.
Банковские кредиты не имеют суще-ственной доли в инвестициях в основ-ной капитал. В 2003 г. они составили (по данным ЦЭК) лишь 5,3%, причем ес-ли на пищевую промышленность прихо-дится 12,2%, то на электроэнергетику только 3,3%. Ограниченные возможнос-ти получения и использования кредит-ных ресурсов связаны с сохранением относительно высокой стоимости бан-ковских кредитов. Кроме того, сегодня банковские кредиты -- это в основном «короткие» деньги. Несмотря на сниже-ние темпов инфляции и ощутимое улуч-шение инвестиционного климата в Рос-сии, объем долгосрочных кредитов (сро-ком свыше 3 лет) по итогам первого по-лугодия, по данным ЦБР, составил около 8,5 млрд долл., или 7% от общего объе-ма кредитов предприятиям и организа-циям.
По итогам 2003 г. доля средств, привлеченных с помощью эмиссии ценных бумаг (акций и облига-ций), в совокупном объеме инвестиций составляла: в США -- 60%, в Германии -- 35%, во Франции -- 40%.
Уровень инвестиционной эффектив-ности во многом зависит от ликвидности, глубины и универсальности рынка. Фи-нансовый рынок России постепенно при-обретает схожие черты. Один из самых быстрорастущих сегментов российского рынка -- привлечение финансовых средств путем выпуска облигаций. По ито-гам 2003 г. совокупный объем средств, привлеченных посредством публичного размещения государственных, корпора-тивных и региональных ценных бумаг, со-ставил около 8 млрд долл., что примерно в 2 раза выше, чем в 2002 г., и почти в 10 раз выше, чем в 2000 г. Вместе с тем это лишь 9% от валового объема инвес-тиций в основной капитал. Каковы же пу-ти радикального повышения данного по-казателя?
III.2. Корпоративные облигации
Корпоративные облигации де-факто стали основным инвестиционным инст-рументом российского фондового рынка. Опережающее развитие рынка облига-ций вполне закономерно, так как дан-ная форма заимствований не связана с размыванием собственности основных акционеров предприятий, позволяет за-нимать средства на более длительные сроки, в большем объеме и под меньшую ставку, чем при помощи банковских кредитов.
Развитие рынка корпоративных обли-гаций в России началось в 1999 г. С се-редины 1999 г. по июнь 2004 г. на ММВБ были размещены корпоративные облига-ции более 160 эмитентов на общую сум-му свыше 200 млрд руб. по номиналу (рис.2).
Рисунок 2. Объем новых эмиссий корпоративных облигаций
и их доля в валовом объеме инвестиций
Заимствования на инвестиционные сроки с помощью корпоративных облига-ций составляют значительную долю инве-стиций в основной капитал, которая уже превысила долю банковских кредитов на инвестиционные цели (рис. 3).
В последнее время на рынок с пред-ложением собственных ценных бумаг стали выходить относительно небольшие компании -- представители среднего бизнеса, размещающие займы на 50-200 млн руб. Такая тенденция свиде-тельствует о постепенном повышении доступности фондового рынка в качест-ве источника инвестиций. Следствием стало увеличение отраслевой диверсифицированности рынка облигаций. Если в 2002 г. на сырьевые отрасли приходи-лось около 30% всего объема размещений, то в середине 2004 г. -- менее 17%. В то же время доля машинострое-ния и металлургии повысилась с 13% в 2002 г. до 20% в 2004 г.
Рисунок 3. Объем денежных средств,
привлеченных предприятиями на срок свыше 3 лет
Рост общего объема заимствований с использованием корпоративных обли-гаций сопровождается расширением ин-вестиционных горизонтов. В первую оче-редь необходимо отметить значительное сокращение доли краткосрочных облига-ций (со сроком обращения 1-2 года) с 20% в 2003 г. до 12% в середине 2004 г. Вместе с тем доля 3-4-летних размещений выросла с 65% в 2003 г. до 74% в 2004 г. Таким образом, сегодня доля об-лигаций со сроками погашения 3 и бо-лее лет составляет на рынке около 90% (рис. 4).
Рисунок 4. Структура рынка корпоративных облигаций
по срокам размещения - 2004 г.
Однако, несмотря на очевидные ус-пехи, рынок корпоративных облигаций находится в начале своего развития, и его возможности реализованы далеко не полностью. Только 2% предприятий используют рынок корпоративного дол-га для финансирования капитальных инвестиций. Российский рынок пока не сравним с западным и по абсолютным показателям. Объем рынка корпоративного долга в развитых странах составля-ет от 30 до 95% ВВП. В России номи-нальный объем корпоративных облига-ций в обращении составляет всего око-ло 5 млрд долл., или немногим более 1% ВВП.
Актуальной проблемой рынка корпоративных облигаций, препятствующей приходу на него консервативных инвестиций, в том числе западных, является его слабая структурированность. Система рейтингования облигаций только начина-ет внедряться. Большинство выпусков об-лигаций не имеют международных кре-дитных рейтингов. Рейтинги, присвоен-ные по внутрироссийским шкалам, не-редко вызывают серьезные нарекания и не могут служить адекватным и автори-тетным суждением о кредитоспособности. Это существенно повышает риски инвес-торов, не имеющих возможности разде-лить облигации на высоконадежные и «мусорные».
Кроме того, требуют решения такие вопросы, как дальнейшее снижение, а возможно, и отмена налога на эмис-сию, а также упрощение всей процеду-ры выпуска корпоративных облигаций. Достаточно актуальный вопрос для рын-ка -- необходимость регистрации отчета о размещении облигаций до начала вторичных торгов. В результате вторичные торги начинаются в лучшем случае че-рез месяц после размещения, что несет в себе существенные риски для инвес-торов. Пример решения этой проблемы уже существует -- на рынке государст-венных и региональных облигаций, регулируемых Министерством финан-сов, размещение и вторичные торги могут начинаться одновременно. По-видимому, целесообразно переходить на единое регулирование облигаций, возможно, под эгидой будущего мегарегулятора.
Решение этих и других проблем поз-волит привлечь на рынок корпоративных облигаций большое число заемщиков и значительные средства инвесторов.
Если рынок корпоративных облига-ций уже встал в ряд заметных источни-ков инвестиций, то второй основной инвестиционный инструмент фондового рынка -- первичное размещение акций (initial public offering, IPO) -- пока нахо-дится в резерве. За все время существо-вания российского фондового рынка (около 10 лет) на нем было проведено всего 4 размещения акций общим объе-мом около 230 млн долл., которые могут быть (иногда с натяжкой) отнесены к IPO. В 2002 г. акции разместила компания «Росбизнесконсалтинг», в 2003 г. -- «Ап-тека 36,6», в 2004 г. -- компании «Кали-на» и «Иркут». Причем каждое из этих размещений имело свои особенности. В частности, по сообщениям информаци-онных агентств, «Аптека 36,6» в послед-ний момент заменила публичное разме-щение размещением акций по закрытой подписке среди ограниченного и зара-нее известного круга кредиторов, а раз-мещение акций «Калины» было фактиче-ски доразмещением акций, уже торгую-щихся на бирже.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6
