КОТИРОВАНИЕ
АКТИВОВ НА БИРЖЕ
Матяшин Аркадий Николаевич
заместитель начальника управления
лицензирования оценочной и биржевой деятельности
Госкомимущества Республики Узбекистан
По материалам публикаций
в газетах «Частная собственность», «Биржа»,
в журналах «Управление предприятием», «Биржа Эксперт» за 2007-2008 годы.
К ВОПРОСУ КОТИРУЕМОСТИ АКТИВОВ НА БИРЖЕ
Познание вещи приобретается через познание ее причин и начал.
Канон врачебной науки
В целом, можно сказать, что чем больше объем рынка и чем лучше его технологическая и техническая оснащенность, тем ниже риск для инвестиционной деятельности. Тем не менее при большом доверии к биржевому механизму любые технические ошибки при расчете котировок, от простого сбоя в системе до выбора неверного алгоритма, могут привести к непредсказуемым результатам, не имеющим ничего общего с реальным положением дел в экономике в целом. Иначе говоря, выбор неверного алгоритма котирования может привести к потере доверия к бирже и уходу инвесторов с данного рынка.
При этом задача выбора того или иного алгоритма котирования осложняется тем, что не все рыночные факторы, влияющие (или могущие повлиять) на величину рыночной цены, поддаются формализации. Иными словами, не все рыночные факторы можно представить в виде строгих математических формул. По сути, решается задача не только со многими неизвестными, но одновременно и со многими переменными. С математической точки зрения определение алгоритма котирования (удовлетворяющего заранее заданным условиям) является нелинейной, многомерной задачей.
Как же подойти к вопросу выбора наиболее оптимального алгоритма котирования? Для начала рассмотрим, что должно составлять суть самого алгоритма. Процесс котирования представляет собой определенный порядок действий (алгоритм), производимых над некоторой последовательностью ряда чисел. Этот ряд чисел представляет собой набор ценовых значений торгуемого актива за рассматриваемый промежуток времени. Любой алгоритм (проще сказать - математическая формула или группа формул) состоит из набора формализуемых действий над некой совокупностью переменных, содержащих определенные существенные признаки.
Попробуем определить эти признаки, на основании которых можно было бы осуществить отбор любого актива на предмет его допуска на биржевые торги (листинг), а значит, на котирование. Назовем эти признаки признаками котируемости.
Разберем поподробнее наиболее важные из них.
Стандартность - фундаментальное свойство биржевого товара. Любой биржевой товар имеет стандартное содержание (стандартность прав, которые предоставляет контракт, стандартность участников, сроков, мест торговли, правил учета и других условий доступа к указанным правам, стандартность сделок передачи прав собственности, стандартность формы контракта и т.п.). Именно стандартность делает просто товар биржевым товаром, то есть товаром, способным обращаться.
Способность обращаться, или обращаемость биржевого товара, означает, что товар может многократно переходить из рук в руки, то есть менять собственника в течение торговой сессии без каких-либо ограничений. В практике мировых бирж во время торгов смена собственника происходит сотни раз, а по некоторым активам и тысячи раз. Именно за счет скорости оборачиваемости торгуемого актива биржи и наращивают свои торговые обороты. Например, по данным World Federation of Exchanges, средний дневной оборот за 2006 год составил: на New York Stock Exchange - 86,8 млрд. американских долларов, на London Stock Exchange - 30,05 млрд., на Tokyo Stock Exchange - 23,48 млрд.
Из стандартности вытекают как следствия неизменность качественных характеристик актива и возможность унификации всех условий сделки с ним. И действительно, если мы посмотрим на активы, обращающиеся на мировых биржах, то увидим, что все они имеют неизменные свойства, будь это ценные бумаги, валюта, индексы или товарные активы, лежащие в основе производных (нефть, драгоценные и цветные металлы, зерновые, хлопок и тому подобные биржевые товары). Соответственно, стандартность и неизменность качественных характеристик делает не только возможным, но и необходимым унифицировать все условия сделки. Это, в свою очередь, позволяет при заключении сделки обходиться без помощи юриста, так как все условия сделки остаются одними и теми же от сделки к сделке.
Индивидуальный, нестандартный же контракт ограничен рамками той сделки, в которой он совершен. Он не может обращаться. Для передачи прав по этому контракту необходимо заключение нового договора на опять-таки индивидуальных условиях. При этом возникает множество разнообразных моментов, для включения которых в контракт требуется участие квалифицированного юриста. Из-за этого и сам контракт становится сугубо индивидуализированным.
Как говорится в экономической теории, деньги существуют, потому что обращаются. Перефразируя эту известную фразу применительно к биржам, можно сказать, что биржевые котировки существуют, потому что биржевой товар обращается на бирже. Как только товар перестает обращаться на бирже - прекращается процесс котирования, а значит, исчезают его котировки.
Исходя из этого, биржу можно определить как место, где происходит обращение стандартных товаров. Именно на обращаемости стандартных биржевых товаров и основывается биржевое ценообразование - котирование. Лишить биржевой товар его обращаемости - значит сделать невозможным его котирование, а следовательно, прекратить функционирование самой биржи. С другой стороны, попытки ввести в биржевой оборот заведомо необращаемый (а значит, и некотируемый) товар выливаются в придание бирже несвойственных ей функций и подмену понятий. В этом случае мы имеем ситуацию, когда под вывеской «биржа» фактически работает риэлторское агентство (в случае попытки введения в биржевой оборот объектов недвижимости), торговая ярмарка (в случае попытки введения в биржевой оборот товаров народного потребления, машин, оборудования и тому подобное), аукционная организация (в случае попытки введения в биржевой оборот уникальных штучных товаров) и так далее. К примеру, известные в мире аукционные дома Sotheby's и Christie's как раз и специализируются на организации торгов уникальными, единственными в своем роде штучными товарами, но при этом им и в голову не придет называть себя биржей или пытаться использовать механизмы биржевого ценообразования - котирования. Точно так же, как и операциями с объектами недвижимости, занимаются представители самостоятельного вида деятельности - риэлторской деятельности, специально учитывающей особенности такого сугубо индивидуализированного товара, каким и является недвижимость. Каждый должен заниматься своим делом.
Объем торгуемого актива. Любая биржа - это прежде всего оптовый рынок. Это - общеизвестный факт (к сожалению, он не является также известным для некоторых наших «биржевиков»). На любой бирже товар торгуется не поштучно, а стандартными партиями (лотами). Размер стандартной партии варьируется в зависимости от базового актива. Соответственно сделки заключаются на количество базового актива, кратное установленной на бирже стандартной партии этого актива. При этом установлено, что одна стандартная партия актива составляет один стандартный контракт. Например, на London Metal Exchange на 1 контракт по меди приходится 25 тонн, на 1 контракт по серебру - 170 килограммов, на Chicago Board of Trade на 1 контракт по пшенице - 5000 бушелей (приблизительно 136 тонн), на Intercontinental Exchange на 1 контракт по нефти марки Brent - 1000 баррелей (приблизительно 159000 литров), на New York Board of Trade на 1 контракт по хлопку - 50000 фунтов (приблизительно 22,68 тонны), на 1 контракт по сахару - 112000 фунтов (приблизительно 50,8 тонны).
Страницы: 1, 2, 3
