Уязвимость курса(ет ) 20%

Месячная процентная ставка

без риска (краткосрочная) (rg) 6%

Опцион "колл" "Сэн Гобэн":

срок март 1994 г.

(t=3 месяца)

цена совершения (Е) 640 франков

выплачиваемая премия 13,5 франков

Можно заметить, что купить в этом случае на трехмесячный срок за 640 франков ценную бумагу, которая стоит 595 франков, не очень инте-ресно. Тем не менее премия опциона положительная, так как воз можно, что курс ценной бумаги превысит 640 франков. Таким обра-зом, при любом курсе акции премия опциона "колл" (или "пут") по данной ценной бумаге будет всегда иметь положительный знак.

Инвестор должен определить сначала пропорцию опционов "колл" по отношению к акциям, которую надо соблюсти для создания портфеля без рисков (на 31 декабря).

Предположим, что п - количество акций и n1 - количество опционов. Искомое отношение n/n1- будет равно:

Таким образом, инвестор продаст 150 опционов "колл" и купит 100 акций. Стоимость его портфеля на 31 декабря составит:

Со = (595 х 100) - (13,5 х 150) = 59 500 - 2025 = 57 475 франков.

Пропорция опционов относительно акций (отношение п) зависит от нескольких параметров (курс ценной бумаги, остав-шийся срок и т.д.), которые постоянно изменяются; следова-тельно, эту пропорцию надо постоянно приспосабливать, что-бы держать портфель без риска. В нашем случае инвестор не держит портфель без риска, потому что он не воссоздал свой портфель по воле колебаний параметра d1.

2. ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА ВАЛЮТНЫХ ОПЦИОНОВ

Помимо арбитражных сделок, особенно часто используе-мыми инструментами на рынках валютных опционов, явля-ются:

* операции "стрэддл", в основном в межбанковских сдел-ках,

* построение туннелей, в основном для клиентов-промыш-ленников и коммерсантов,

* сборка вертикальных отклонений.

Кратко характеристики этих операций состоят в следующем.

Покупка простого "стрэддла" состоит в одновременной по-купке опциона "пут" и "колл" "Колл" - опцион покупателя; "пут" - опцион продавца. с одинаковой ценой совершения и с одинаковым сроком. Этим покупатель "стрэддла" ограничи-вает свой риск на сумму обеих выплачиваемых премий. Если уязвимость рынков увеличивается и спот-курс отклоняется от цены совершения, повышается или снижается на сумму, кото-рая превышает сумму обеих премий, исполнение или перепро-дажа одного из опционов приведут к выгодной позиции и по-зволят извлечь прибыль.

В противном случае, т.е. когда прогнозируется стабильность курсов, продажа "стрэддла" (одновременная продажа опциона "колл" и "пут" с одинаковыми характеристиками) приводит к немедленному получению обеих премий и представляет собой максимальную ожидаемую прибыль. Если курсы действительно остаются стабильными, то покупатели не заключат контракты и продавец может "выкупить" свою позицию более дешево и исклю-чить риск. Но, если курсы станут сильно колебаться, то риск по-тери для продавца "стрэддла" теоретически не ограничен.

Чаще всего операторы при этих сделках наблюдают за коти-ровкой премий на рынке. Если одна из премий кажется недо-оцененной по отношению к моделям установления цен, кото-рые находятся в распоряжении оператора, то он ее купит с це-лью перепродать по цене, установленной его моделью. Но если премия кажется с завышенной оценкой, оператор продаст оп-цион без покрытия, надеясь выкупить его позднее по повы-шенной цене и получить разницу в цене премии.

Первый случай (покупка опционов) часто наблюдается на рынке, уязвимость которого увеличивается, тогда как второй случай (продажа опционов без покрытия) - это когда уязвимость уменьшается. При этом типе сделок "пут" или "колл" считаются второстепенными опционами, а также их денежное направле-ние (возможная продажа или покупка долларов). Предпочти-тельно оценивать специфический характер опционов (покупка или продажа прогнозируемых уязвимостей). Только операторы-профессионалы, которые постоянно работают на рынке и по-стоянно следят за своими позициями, используют "стрэддлы". Большинство межбанковских сделок, заключенных на рынке опционов, подчиняются этому Принципу настолько, насколько котировки операторов выражаются степенью уязвимости.

Поскольку "стрэддлов" очень много, необходимо различать денежное толкование общих сумм серий опционов. Это позво-ляет не только наблюдать за динамикой нетто-продаж и поку-пок опционов банков-резидентов, которые отражают прогнозы по уязвимости, но и рассматривать нетго-позицию банка, кото-рая определяет между банками-резидентами потенциальных продавцов и покупателей той или иной валюты. Покупка или продажа "стрэддла" нейтральны по отношению к нетто-позиции банка: покупка опциона "колл" в долларах США (форвардная покупка долларов) компенсируется покупкой оп-циона "пут" в долларах США (форвардная продажа долларов).

При операциях с клиентами только немногие предприятия используют опционы из-за стоимости премии, которую надо платить при покупке контрактов. Для того чтобы опровергнуть эти представления, банки стали использовать инструменты, с помощью которых они стремятся нейтрализовать стоимость премий ("опционы с нулевой премией"). Инструменты заклю-чаются в построении "туннелей". Этот инструмент был введен в начале 1985 г. банком "Ситибэнк". Для французского экспорте-ра, например, который выставляет счета в долларах, построе-ние "туннеля" заключается в сочетании покупки опционов "пут" - доллары США/фр.франки - и продажи опционов "колл" - доллары США/фр.франки - с ценами совершения "вне курсов" ("вне денег") так, что цена купленного опциона может даже полностью компенсироваться премией проданного опциона. Поскольку оба контракта считаются потенциальной форвард-ной продажей долларов, то форвардные курсы определяют пре-дельно высокий или низкий уровень ожидаемых доходов экс-портеров, но также ограничивают прибыль, которую предпри-ятие могло бы извлечь из значительного повышения курса доллара. Этот метод позволяет осуществить промежуточное хеджирование между форвардным обменом валюты, который замораживает будущий валютный курс, и дорогостоящей по-купкой простого опциона "пут", позволяющего полностью из-влечь прибыль из выгодной эволюции курса доллара.

Построение туннелей является результатом переговоров между компаниями и банками. Результат отражает не только компромисс, достигнутый самими компаниями между степенью хеджирования риска и стоимостью хеджирования, но и обост-рение банковской конкуренции на данном рынке. Сделки кли-ентов по хеджированию в форме "туннелей" влияют также на динамику нетто-позиции банка.

Некоторые котировки валютных опционов публикуются в финансовых газетах. Например, французская газета "ЭКО" еже-дневно публикует котировки простых опционов и туннелей с ну-левой премией по сделкам доллары США/фр. франки (табл.2).

Таблица 2.

Рынки опционов

(котировка от 30 марта 1990 г.)

К этим двум уже классическим инструментам на рынках опционов ("стрэддл" и "туннели") надо добавить вертикальные отклонения. Поскольку "стрэддлы" основаны на прогнозирова-нии уязвимости, а туннели позволяют хеджировать от противо-положной тенденции курсов, то вертикальные отклонения яв-ляются операциями, позволяющими получить ограниченную прибыль в случае соответствующей прогнозам эволюции курсов и потерпеть только ограниченную потерю в случае невыгодной эволюции. Применение этой стратегии выражается покупкой и продажей опционов ("колл" или "пут") с одинаковой датой со-вершения, но разными ценами. Таким образом, вертикальное отклонение выражается разными рыночными котировками цен совершения.

3. ВАЛЮТНЫЕ РИСКИ И МЕТОДЫ ИХ СТРАХОВАНИЯ

Валютные риски - это опасность возможных потерь в ре-зультате изменения валютных курсов. В основе валютного рис-ка лежит изменение реальной стоимости денежных обяза-тельств во времени. Валютным рискам подвергаются все участ-ники валютного рынка: импортеры и экспортеры, кредиторы и заемщики, банки.

Валютный риск связан с интернационализацией рынка бан-ковских операций, созданием транснациональных компаний и банков, диверсификацией их деятельности и представляет со-бой возможность валютных потерь в результате колебаний ва-лютных курсов. Они могут возникнуть в процессе международ-ной деятельности банков, которая включает:

* валютные операции,

* зарубежное кредитование,

* инвестиционную деятельность,

* международные платежи,

* международные расчеты,

* финансирование внешней торговли,

* страхование валютных и кредитных рисков,

* международные гарантии.

Иными словами, сложилось множество взаимосвязей между валютными и денежными рынками. И, как было отмечено ра-нее, многие операции носят черты как денежного рынка, так и рынка иностранной валюты.

В результате серии недавних банковских кризисов, наиболее известным из которых стал крах британского "Бэринг бразерс", центральные банки ведущих финансовых центров обеспокоены тем, что присущая многим банкам неспособность оценить и ус-тановить контроль над рисками по крупным платежам на ва-лютных рынках угрожает стабильности мировой финансовой системы. Центральные банки стран "большой десятки" на ос-нове анализа деятельности 80-ти крупнейших банков мира пришли к выводу, что сроки действия рисков и объемы потен-циальных убытков оказались значительно больше ожидаемых и они должным образом не контролируются. Банки берут на себя чрезмерные и неоправданные риски по валюте, ошибочно счи-тая, что вероятность убытков от торговли валютой не сопоста-вима с риском убытков от кредитования.

В настоящее время суточный оборот на валютных рынках оценивается в 1230 млрд. долл. Однако поскольку по каждой сделке может производиться более двух платежей, ежесуточные объемы перечислений средств часто многократно превышают показатель оборота. Потенциальные убытки по валютным рас-четам - это не просто вопрос одного рабочего дня. Банку мо-гут потребоваться два и даже больше рабочих дней, чтобы по-лучить подтверждение о зачислении валюты. К тому же многие банки не имеют хорошо налаженных внутренних каналов контроля над рисками и соответствующих административных структур для решения этой проблемы.

Страницы: 1, 2, 3, 4