подробно будет рассмотрен в данной работе позднее.
Значение биржевых и внебиржевых рынков в организации торговли ценными
бумагами, их соотношение в различных странах неодинаково. В одних
государствах торговля вне бирж не играет существенной роли, а в других —
даже запрещена. В то же время в ряде стран во внебиржевом обращении
находится значительная масса ценных бумаг.
Хотя в странах с развитой рыночной экономикой фондовые биржи все еще
играют достаточно большую роль в организации обращения ценных бумаг тем не
менее значение биржи и биржевых механизмов купли-продажи фондовых ценностей
постоянно снижается. По сути дела, биржа при наличии высокоэффективных
средств связи не столь уж необходима, и на Западе биржа как место, где
ведется торговля финансовыми активами, постепенно утрачивает свои позиции.
Основными ее конкурентами выступают коммерческие и инвестиционные банки,
все более превращающиеся в расчетные центры и центры торговли фондовыми
ценностями. Все более решительно заявляют о себе новые формы организации
внебиржевого оборота с использованием компьютерной техники и каналов
связи.[12]
Наибольшее развитие внебиржевой рынок получил в США, где преобладающее
большинство торговых сделок с государственными ценными бумагами
производится через компьютерные экраны или с помощью телефонов, телексов и
без биржевых посредников.
Значительная часть государственных ценных бумаг в этой стране
существует только в форме записей в книгах или хранится в банках данных
федеральной резервной системы. Когда эти бумаги продаются, Федеральный
резервный банк осуществляет передачу прав собственности посредством
телеграфной или телексной связи.[13] Еще одной альтернативой биржевому
рынку в США является NASDAQ (National Association Of Securities Dealers
Automated Quote) - Система автоматической котировки Национальной ассоциации
дилеров по ценным бумагам — НАСДАК, которая образовалась как междилерский
рынок зарегистрированных, но не котирующихся на бирже ценных бумаг. Под
эгидой этой ассоциации в США с 1971 г. функционирует своеобразная
электронная биржа.[14] Аналогичные процессы протекают и в других
высокоразвитых странах Запада. Конкуренцию бирже составляют новые
организационные формы (механизмы и технологии) торговли ценными бумагами.
Закономерностью развития организационных форм фондового рынка является
постепенное стирание различий между биржевой и внебиржевой формами
организации торговли ценными бумагами, появление различных переходных форм.
Примером могут служить так называемые «вторые», «третьи», «параллельные»
рынки, создаваемые фондовыми биржами и находящиеся под их регулирующим
воздействием. Такого рода рынки функционируют с 80-х годов в важнейших
европейских центрах торговли ценными бумагами. Их возникновение было
обусловлено стремлением участников фондового рынка расширить границы
рынка, желанием создать упорядоченный регулируемый рынок ценных бумаг для
финансирования небольших и средних компаний, являющихся носителями наиболее
современных технологий.
Поэтому эти рынки имеют в сравнении с биржевым более низкие требования
к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых и средних компаний, но
при этом поддерживают регулярность торговли, котировки, единство правил и
т. д.
В то же время из внебиржевого оборота возникают системы торговли
ценными бумагами, основывающиеся на современных средствах коммуникации и
компьютерных технологиях. Эти системы представляют собой подобие
территориально распределенной электронной биржи. Они имеют свои правила
организации торговли, допуска ценных бумаг на рынок (листинг), отбора
участников и т. д.
В качестве примера организованных компьютерных рынков внебиржевой
торговли служат:
. Система автоматической котировки национальной ассоциации инвестиционных
дилеров НАСДАК (NASDAQ — National Associatiin of Securities Dealers
Automated Security);
. Канадская система внебиржевой автоматической торговли (СОАТС — Canadian
Over-the-counter Automated);
. Система автоматической котировки и дилинга при Сингапурской фондовой
бирже (SESDAQ — Singapore Stock Exchang Dealing And Automated Quotation
System).[15]
Фондовые биржи, возникшие в России за 1991—1992 гг., не заняли
лидирующие позиции на отечественном рынке ценных бумаг. Большинство из этих
бирж «тихо скончалось» уже в 1994—1995 гг. Фондовая биржа образца 90-х
годов не превратилась в торговое, профессиональное и технологическое ядро
российского рынка ценных бумаг. Суждено ли занять этому институту
финансового рынка в России подобающее ему место, покажет время.
Изначальное преобладание в России внебиржевого рынка ценных бумаг над
биржевым связано с тем, что первичное размещение ценных бумаг
осуществляется преимущественно на внебиржевом рынке, что соответствует и
мировой практике.
В 1995 г. российский внебиржевой рынок ценных бумаг был представлен в
виде следующих организационных форм и образований:
. Электронная внебиржевая Российская торговая система (РТС, «Портал»),
организованная Профессиональной ассоциацией участников фондового рынка
(ПАУФОР):
. торговая сеть Сберегательного банка (основу составляет разветвленная
филиальная сеть Сбербанка России);
. аукционная сеть (центры приватизации Государственного комитета по
имуществу РФ, центры кассового союза) осуществляет первичное размещение
выпусков акций приватизированных предприятий (ваучерная приватизация):
. телефонные дилерские рынки, которые получили развитие в процессе
приватизации и выхода на рынок значительных объемов акций
приватизированных предприятий, а также в процессе первичного размещения
акций вновь создаваемых торгово-промышленных АО и акционерных
коммерческих банков;
. стихийные внебиржевые рынки ценных бумаг (примером может служить уличная
торговля «ценными бумагами» АО МММ).
Сейчас в результате длительного процесса превращения российского рынка
ценных бумаг в более-менее цивилизованное образование внебиржевый фондовы
рынок страны приблизился к моделям подобных рынков в странах с развитой
рыночной экономикой. От явлений, подобных торговле суррогатными акциями
мифических корпораций, на данном этапе, благодаря усилиям органов
государственной власти и профессиональных участников фондового рынка,
удалось избавиться. Однако и по сей день остается нерешенной проблема
уличной, практически нерегулируемой так называемой скупки акций. Актуальным
для сегодняшнего российского рынка ценных бумаг является также проблема в
целом организованного, однако никоим образом не упорядоченного и
нерегулируемого «телефонного» рынка ценных бумаг, представленного в России
дюжиной брокерских площадок. Сущности и проблемам неорганизованного рынка
ценных бумаг будет посвящена отдельная глава в третьем разделе данной
работы.
Каждый из вышеназванных видов внебиржевых рынков (каждый сегмент,
сектор внебиржевого рынка) характеризуется определенной системой
параметров:
. обращающиеся на данном рынке финансовые инструменты (условия их выпуска —
эмиссии и обращения);
. состав участников (их функции);
. наличие (отсутствие) определенной обслуживающей инфраструктуры;
. механизм регулирования данного вида внебиржевого рынка;
. правила работы с данным финансовым инструментом;
. правила осуществления торгов.
Российская торговая система — система внебиржевой торговли ценными
бумагами. В качестве ее первоначального варианта — «Портал» — была принята
одна из подсистем американской внебиржевой системы торговли NASDAQ.
Технические средства «Портал» были усовершенствованы российскими
специалистами, и система получила свое нынешнее наименование. РТС была
создана при финансовом содействии правительства США.
Основным объектом торговых сделок в РТС являются акции крупнейших
российских предприятий, таких, как: РАО ЕЭС, Ростелеком, РАО «Норильский
никель», АО «Юганскнефтегаз», НК «Лукойл». Всего в основном листинге РТС
более 75 крупных компаний.
По оценкам брокеров к концу 1995 г. через РТС совершалось не более
10—15% всех сделок с акциями приватизированных предприятий (у крупных
московских брокеров — основателей ПАУФОР через РТС проходило около 50%
оборота).
Однако ряд объективных причин привел к тому, что сейчас РТС является
основной торговой площадкой для корпоративных ценных бумаг, через которую
проходит около 80-90 % всего общероссийского объема торгуемых акций.[16]
Подробно деятельность Российской Торговой Системы будет рассмотрена в
последней главе данной работы.
1.2. Развитие рынка ценных бумаг в 1991-1997 гг. в
России и его современное состояние.
В результате глубоких институциональных реформ Россия достигла
значительного прогресса в формировании экономики рыночного типа и создании
основных элементов 3-уровневой системы ее финансирования: бюджетное
финансирование, банковские кредиты и прямые инвестиции через механизмы
рынка капиталов.
Результатом экономических реформ стало быстрое перераспределение
доходов, ранее поступавших в государственный бюджет, в пользу предприятий,
а от предприятий - к населению. Такое перераспределение доходов явилось
неизбежным следствием демократизации хозяйственной жизни, но происходило
оно в условиях неразвитости адекватной системы стимулов для инвестиций и
системы рыночного формирования и распределения инвестиционных ресурсов
(финансового сектора), хотя доля сбережений в доходах как физических, так и
юридических лиц осталась высокой
Однако эти сбережения трансформировались главным образом в такие типы
финансовых активов, которые не связаны с финансированием производства: в
наличную валюту (население), рост скрытых иностранных активов юридических
лиц (бегство капиталов), а начиная с 1994 года - рост вложений в
государственные ценные бумаги, доходы от выпуска которых также в основном
не связаны с финансированием производства, что отражает прежде всего
объективные трудности перехода к новой экономической системе.[17]
С точки зрения формирования отраслевой структуры экономики действие
рынка ценных бумаг в 1991-1995 годах заключалось главным образом в
мобилизации средств на развитие банковской системы. Эмитенты,
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13
