Развитие этой ситуации ставит вопросы относительно будущего кредитных рынков, в том числе рынка облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами (collateralized debt obligations, CDO).
Более жесткие условия кредитования уже сказываются на потребителях и компаниях. Банки несклонны выдавать рискованные кредиты, и это коснулось не только заемщиков с низким рейтингом. В последнее время очевидным становится то, что условия кредитования становятся более жесткими и для корпоративного сектора. Активность в сфере слияний и поглощений заметно снизилась, так как количество сделок, проводимых с использованием заемных средств, в том числе средств фондов прямых инвестиций, резко сократилось. Также компании стали реже проводить обратный выкуп акций. Инвесторы опасаются, что повышение стоимости кредита увеличит количество банкротств и отрицательным образом скажется на прибылях компаний.
Что касается сокращения объемов кредитования физических лиц в США, оно должно отразиться на размере потребительских расходов и привести к замедлению экономического роста в краткосрочном периоде. Однако с точки зрения долгосрочного развития более разумные стандарты кредитования желательны для обеспечения устойчивости финансовой системы.
Потери хеджевых фондов привлекли обширное внимание к рынку облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами. Этот рынок является непрозрачным, CDO редко торгуются, поэтому они низколиквидные. Для их оценки, в условиях отсутствия рыночной цены, используются сложные математические модели, однако они существенным образом отличаются, поэтому оценки разнятся.
И хотя наиболее существенные потери понесли фонды, имевшие позиции по CDO, обеспеченным ипотечными ценными бумагами, вопросы возникли по поводу рынка CDO в целом.
Неопределенность на этом рынке не замедлила сказаться на финансовом положении инвесторов, имеющих вложения в эти инструменты. Основные опасения связаны с тем, что их учетная стоимость завышена, а исторический опыт говорит о том, что подобные структурные дисбалансы корректируются достаточно резко. Между тем, пока не существует опыта действий в подобной ситуации. Данные инструменты приобретались финансовыми институтами по всему миру. Только в 2006 году было продано CDO на сумму $1 трлн., по данным Банка международных расчетов, BIS. Если кризис усугубится, будет непонятно, как скоординировать действия тысяч финансовых институтов по всему миру.
Нервозность по поводу дальнейшего развития ситуации на кредитном рынке и в целом в мировой экономике привела к тому, что волатильность фондовых рынков резко выросла. Американские акции потеряли около $1,26 трлн. своей рыночной стоимости, с момента, когда ведущие фондовые индексы достигли рекордных отметок в июле и по начало августа. Волатильность подскочила до самого высокого уровня с апреля 2003 года, о чем свидетельствует индекс VIX - показатель, рассчитываемый на основе опционов на S&P 500, торгуемых на бирже Chicago Board Options Exchange, или CBOE.
Если ориентироваться на материалы средств массовой информации, настроение становится паническим или даже упадническим. К выпущенным Goldman Sachs рекомендациям увеличивать долю вложений на рынках сахара и зерна, хочется добавить только, что инвесторам еще стоит задуматься о приобретении соли и спичек.
По мнению аналитиков Goldman Sachs, инвесторам, вкладывающим свои средства в сырье, может больше никогда не представиться более благоприятный шанс для приобретения зерновых культур, хлопка и сахара. Цены на сахар, основной мировой источник этанола, в настоящий момент находятся на самом низком уровне в истории по сравнению с ценами на сырую нефть. Зерно в текущем году упало до минимальной отметки с 1998 года после того, как фермеры США собрали самый большой урожай со времен Второй мировой войны. Хлопок в последние три года считается худшим объектом для инвестиций. Между тем, вероятное замедление экономического роста должно в меньшей степени коснуться сельскохозяйственного сырья, чем нефти и металлов, так как сельскохозяйственное сырье используется для производства продуктов питания, являющихся товарами первой необходимости.
Кризис в ипотечном секторе США и нестабильность в финансовых системах, угрожающие экономическому росту, уже привели к падению цен на нефть. В начале апреля цена фьючерсного контракта на нефть марки Light Sweet превышала $65 за баррель. Во II квартале нефть подорожала на 2,8% и в конце июня пересекла отметку $70 за баррель. В июле цены продолжили подниматься и превзошли максимумы 2006 года, установив новый рекорд в $78,4 за баррель Light Sweet. Однако после начала неспокойного периода в финансовом секторе, цены стали снижаться и вернулись к значениям конца июня, опустившись ниже $70 за баррель.
Особенностью 2007 года является то, что в течение большей его части цена нефти марки Brent превышала цену WTI. Разница достигла $6 за баррель в мае, что вновь вызвало дискуссии об адекватности WTI как индикатора мировых цен на нефть. С точки зрения истории цена WTI была выше цены Brent, что связано с физическими свойствами обеих марок. Однако в текущем году наблюдалась обратная картина, объяснением которой считался временно избыточные запасы WTI в Кушинге, штат Оклахома, где находится место поставки WTI. Более низкие объемы переработки нефти в течение большей части первого полугодия привели к такой ситуации. Однако к концу июля необычная разница в ценах стала уменьшаться и возвращаться к обычному с точки зрения истории состоянию.
По оценкам Управления энергетической информации министерства энергетики США (Energy Information Administration), мировое потребление нефти во II квартале увеличилось на 1,4 млн. баррелей в день. Для сравнения в I квартале оно выросло на 400 тыс. баррелей в день. Основной вклад в рост потребления внесли Китай и США. По первичным подсчетам, США увеличили свое потребление нефти на 200 тыс. баррелей в день во II квартале по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, а Китай - на 500 тыс. баррелей. Экономисты Управления энергетической информации прогнозируют, что за весь 2007 год потребление нефти вырастет на 1,3 млн. баррелей в день, а в 2008 году рост составит 1,5 млн. баррелей в день.
Возможное решение об увеличении объемов добычи во втором полугодии 2007 года, неопределенность вокруг ситуации с поставками нефти из Нигерии, а также геополитическая напряженность в Иране и на Ближнем Востоке и, естественно, ситуация на кредитных рынках представляют собой существенные факторы, которые будут учитываться рынком в ближайшие месяцы.
США
По ряду показателей перспективы американской экономики улучшились в последние месяцы. Запасы сократились и теперь в основном соответствуют продажам, в связи с чем производственная активность увеличилась. Кроме того, заметно выросли инвестиции в основные средства. Высокие корпоративные прибыли и внушительные размеры активов на балансах придают компаниям уверенность в устойчивом развитии в будущем.
Но все большее количество ипотечных кредитов становится проблемными, так как заемщики допускают просрочки по ним или признаются банкротами. Кредитное качество портфелей кредитов еще продолжит ухудшаться перед тем, как произойдет перелом в тенденциях.
Американские потребители до настоящего момента держались неплохо даже перед лицом кризиса в жилищном и ипотечном секторах, однако в ближайшие месяцы это может измениться. Американская экономика будет демонстрировать темпы роста ниже потенциальных по крайней мере до конца 2007 года, так как объемы жилищного строительства и цены на жилье продолжают снижаться, и постепенно это начнет сказываться на потребительских расходах. Такого же мнения придерживается и ФРС. “Потери сектора кредитования заемщиков с низким рейтингом стали более очевидными, и они, безусловно, значительны, - заявил председатель Федеральной резервной системы США Бен Бернанки (Ben Bernanke), представляя полугодовой экономический доклад ФРС Конгрессу США в июле, - по некоторым оценкам, они составляют от $50 млрд. до $100 млрд.” Бернанки сказал, что кризис в секторе ипотечного кредитования отрицательно влияет на уровень потребительских расходов, но тут же поспешил заверить законодателей в том, что центральный банк ускоренно работает над усилением мер по регулированию этой сферы.
ФРС признала в своем докладе, что снижение объемов жилищного строительства сказывается на росте экономики. По этой причине руководство ФРС понизило прогнозы роста на этот и следующий годы, но верит, что движение вниз со временем прекратится. ФРС пересмотрела прогноз экономического роста на 2007 год до 2,25-2,5% в годовом выражении. Прежний прогноз был равен 2,5-3%. Кроме того, ФРС понизила прогноз темпов роста ВВП на 2008 год с 2,75-3% до 2,5-2,75% в годовом выражении.
В начале августа Международный валютный фонд в периодическом обзоре по американской экономике отметил, что основным сценарием является “мягкое приземление”, а наиболее серьезным риском “охлаждение” сектора жилой недвижимости. “Влияние замедления роста сектора жилья и проблем в секторе ипотечного кредитования заемщиков с низким рейтингом нельзя игнорировать”, - говорится в работе аналитиков фонда. Экономисты МВФ в ходе исследования также установили, что доллар, вероятно, является переоцененным, и предположили, что его дальнейшее ослабление может быть позитивным фактором для сокращения отрицательного сальдо счета текущих операций. Однако вывод о переоцененности доллара считают убедительным далеко не все экономисты фонда, что отмечено в заявлении этого института.
В июле доллар достиг исторического минимума по отношению к евро и многолетнего минимума по отношению к фунту стерлингов. Интересным является тот факт, что ни Казначейство США, ни ФРС не выразили беспокойства по поводу слабости американской валюты. Вероятно, слабый доллар рассматривается ими как один из способов сократить отрицательное сальдо по счету текущих операций.
В краткосрочном периоде доллар останется под давлением нескольких факторов. Во-первых, серьезный риск для американской валюты представляет падение финансовых рынков в США. Проблемы сектора кредитования заемщиков с низким рейтингом сказываются на привлекательности для иностранных институциональных инвесторов огромного класса активов, номинированных в долларах. Особенно это заметно после того, как ведущие рейтинговые агентства понизили рейтинги множества выпусков ипотечных ценных бумаг. Валютные трейдеры также беспокоятся по поводу распространения кризиса ипотечного сектора по всей финансовой системе, что может привести к глобальной распродаже активов. Во-вторых, в настоящее время наблюдается рост спроса на зарубежные активы в связи с быстрым развитием финансовых рынков многих стран.
Темпы экономического роста в США восстановились во II квартале, реальный ВВП вырос на 3,4% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Для сравнения в I квартале 2007 года темпы роста по окончательной оценке составили 0,6%. Повышение темпов роста связано с улучшением торгового баланса, увеличением запасов, государственных расходов, инвестиций в строительство нежилой недвижимости. Отрицательными факторами для роста стали сокращение потребительских расходов и “охлаждение” сектора жилья.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18
